當(dāng)前，全球氣候變化問(wèn)題日益嚴(yán)峻，碳金融產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新的氣候融資工具，在引導(dǎo)社會(huì)資金流向低碳領(lǐng)域、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。本文將重點(diǎn)介紹碳金融發(fā)展的背景與作用，深入剖析碳金融在應(yīng)對(duì)氣候變化、支持低碳發(fā)展等方面的積極意義，系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)碳金融發(fā)展現(xiàn)狀，為我國(guó)碳金融創(chuàng)新發(fā)展提供有益啟示。
 

　　一、碳金融發(fā)展的背景及概念
 

　　隨著應(yīng)對(duì)氣候變化的緊迫性日益凸顯，碳減排已成為全球共識(shí)。在此背景下，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。在各國(guó)政策法規(guī)的逐步完善、市場(chǎng)機(jī)制的日趨成熟以及社會(huì)各界需求的不斷增長(zhǎng)等多重因素的推動(dòng)下，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的金融屬性逐步顯現(xiàn)。碳金融作為一種新興的金融形態(tài)，在這一過(guò)程中應(yīng)時(shí)而生，并呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。碳金融，是指一切與控制和管理溫室氣體排放相關(guān)聯(lián)的金融活動(dòng)，有狹義和廣義之分。狹義的碳金融特指以碳排放權(quán)為標(biāo)的物所開(kāi)展的各類(lèi)金融交易活動(dòng)，包括但不限于碳現(xiàn)貨、碳期貨以及碳期權(quán)等產(chǎn)品交易；而廣義的碳金融則涵蓋了所有以減少溫室氣體排放為目標(biāo)的金融制度安排和交易活動(dòng)，這不僅包括碳交易，還將一切與碳排放權(quán)投融資相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)涵蓋在內(nèi)。
 

　　2022年4月12日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”)發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)(JR/T 0244—2022)。該標(biāo)準(zhǔn)明確了碳金融的定義與范圍并規(guī)定了碳金融產(chǎn)品的實(shí)施要求，成為了健全碳金融標(biāo)準(zhǔn)體系、推動(dòng)碳排放合理定價(jià)的主要依據(jù)，并為狹義的碳金融提供了較為全面的圖譜描繪，詳見(jiàn)下圖。

 

　　在該標(biāo)準(zhǔn)中，碳金融產(chǎn)品被明確定義為“建立在碳排放權(quán)交易的基礎(chǔ)上，服務(wù)于減少溫室氣體排放或者增加碳匯能力的商業(yè)活動(dòng)，以碳配額和碳信用等碳排放權(quán)益為媒介或標(biāo)的的資金融通活動(dòng)載體”。從內(nèi)容上看，該標(biāo)準(zhǔn)的制定既遵循了《歐盟金融工具市場(chǎng)指令》 《歐盟碳排放交易指令》等國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)原則，又充分考慮到國(guó)內(nèi)不同機(jī)構(gòu)在實(shí)施應(yīng)用過(guò)程中的差異性和復(fù)雜性，主要內(nèi)容包括以下三部分：
 

　　一是碳金融產(chǎn)品術(shù)語(yǔ)。涵蓋了26種在標(biāo)準(zhǔn)中出現(xiàn)的術(shù)語(yǔ)和定義。
 

　　二是碳金融產(chǎn)品分類(lèi)。該標(biāo)準(zhǔn)將碳金融產(chǎn)品分為碳市場(chǎng)融資工具、碳市場(chǎng)交易工具和碳市場(chǎng)支持工具，共計(jì)三大類(lèi)。其中：
 

　　碳市場(chǎng)融資工具包括但不限于碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購(gòu)、碳資產(chǎn)托管等。該類(lèi)產(chǎn)品可以為碳排放權(quán)相關(guān)資產(chǎn)提供估值和變現(xiàn)的途徑，有效為碳資產(chǎn)持有者盤(pán)活碳資產(chǎn)，提高企業(yè)授信與融資效率，在拓寬融資渠道的基礎(chǔ)上降低融資成本。
 

　　碳市場(chǎng)交易工具包括但不限于碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期、碳借貸等；這類(lèi)工具可以大大提升未來(lái)碳金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性、確定性，為投資者提升對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)套期保值、投機(jī)等操作。
 

　　碳市場(chǎng)支持工具包括但不限于碳指數(shù)、碳保險(xiǎn)、碳基金等。該類(lèi)工具可反應(yīng)碳市場(chǎng)或某類(lèi)碳資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，或?yàn)榻档吞假Y產(chǎn)的開(kāi)發(fā)或交易風(fēng)險(xiǎn)提供保障。
 

　　依據(jù)產(chǎn)品分類(lèi)，該標(biāo)準(zhǔn)將碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購(gòu)、碳資產(chǎn)托管、碳遠(yuǎn)期、碳借貸、碳保險(xiǎn)共計(jì)六類(lèi)碳金融產(chǎn)品實(shí)施流程進(jìn)行了細(xì)化。
 

　　三是碳金融產(chǎn)品實(shí)施要求。依據(jù)產(chǎn)品分類(lèi)，該標(biāo)準(zhǔn)將碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購(gòu)、碳資產(chǎn)托管、碳遠(yuǎn)期、碳借貸、碳保險(xiǎn)共計(jì)六類(lèi)碳金融產(chǎn)品實(shí)施流程進(jìn)行了細(xì)化
 

　　二、碳金融的作用
 

　　碳排放權(quán)交易市場(chǎng)作為一種具備成本效益的市場(chǎng)化減排工具，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳發(fā)展、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)發(fā)揮著重要作用。隨著碳市場(chǎng)分配制度和交易制度的不斷完善，以及現(xiàn)貨產(chǎn)品和衍生品市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，各類(lèi)兼具投融資價(jià)值的金融工具正在不斷涌現(xiàn)，進(jìn)而使得碳排放權(quán)的金融屬性日益凸顯。綜合來(lái)看，碳排放權(quán)的金融屬性，或者說(shuō)碳金融市場(chǎng)的作用主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面:價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資金融通、流動(dòng)性提升以及風(fēng)險(xiǎn)管理。
 

　　在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，碳排放權(quán)的金融屬性在一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)以及衍生品市場(chǎng)中均有不同程度的體現(xiàn)。在一級(jí)市場(chǎng)中，部分試點(diǎn)已將拍賣(mài)機(jī)制引入作為一種靈活的市場(chǎng)調(diào)節(jié)工具，旨在通過(guò)碳價(jià)水平來(lái)反映控排企業(yè)的履約意愿。在二級(jí)市場(chǎng)中，以碳配額或CCER為產(chǎn)品的現(xiàn)貨交易能夠通過(guò)供求關(guān)系的變化來(lái)反映碳價(jià)走勢(shì)，進(jìn)而影響相關(guān)參與者的履約行為和投融資決策。在衍生品市場(chǎng)中，碳期貨等金融工具可以基于政策研判、市場(chǎng)走勢(shì)等因素來(lái)反映未來(lái)市場(chǎng)碳價(jià)預(yù)期，并最終傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)，形成價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。
 

　　在資金融通方面，融資工具在碳金融市場(chǎng)中扮演著至關(guān)重要的中介角色。碳市場(chǎng)融資工具以碳資產(chǎn)為基礎(chǔ)標(biāo)的，拓寬企業(yè)的融資渠道，提升資本配置效率，實(shí)現(xiàn)資金的有效融通。以碳配額抵質(zhì)押貸款為例，這類(lèi)工具通過(guò)將企業(yè)持有的碳配額作為質(zhì)押擔(dān)保物，盤(pán)活企業(yè)的碳資產(chǎn)，將企業(yè)所擁有的碳資產(chǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)化為其可利用的低成本資金，從而為企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型提供必要的資金支持。然而，我國(guó)碳金融工具的資金融通功能尚未得到充分發(fā)揮。盡管碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資作為成熟度和實(shí)踐性較高的產(chǎn)品之一，近年來(lái)在地方碳市場(chǎng)均有成功案例落地，但由于碳配額資產(chǎn)屬性在法律層面上尚未得到明確界定，面對(duì)碳金融產(chǎn)品在實(shí)施和處置方面可能存在的爭(zhēng)議，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)展相關(guān)融資業(yè)務(wù)時(shí)持較為審慎的態(tài)度，這在很大程度上削弱了金融機(jī)構(gòu)等參與者開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的積極性和主動(dòng)性。
 

　　在流動(dòng)性提升方面，碳金融市場(chǎng)可以通過(guò)豐富金融工具、增加參與主體等方式，有效提升市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。首先，在碳市場(chǎng)履約潮汐現(xiàn)象頻發(fā)、碳價(jià)波動(dòng)較大的背景下，積極探索和發(fā)展碳期貨等碳金融衍生品至關(guān)重要。這類(lèi)衍生品能夠?yàn)闇p排企業(yè)或相關(guān)供需方提供高效的交易平臺(tái)，基于對(duì)于趨勢(shì)的研判鎖定未來(lái)價(jià)格，不僅可以顯著降低交易搜尋成本，更能有效規(guī)避自持碳資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)套期保值目的。這對(duì)于熨平周期性波動(dòng)、提高碳配額交易市場(chǎng)的流動(dòng)性具有積極作用。其次，與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，衍生品市場(chǎng)的參與范圍更為廣泛，不僅允許機(jī)構(gòu)投資者參與，還向個(gè)人投資者開(kāi)放，這有利于吸引具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和雄厚資金實(shí)力的各類(lèi)市場(chǎng)主體參與交易，大幅擴(kuò)大碳市場(chǎng)交易的參與者范圍。特別是券商等專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入碳金融市場(chǎng)后，能夠充分發(fā)揮其在流動(dòng)性較弱市場(chǎng)中的做市交易經(jīng)驗(yàn)，在碳市場(chǎng)中有效彌合碳價(jià)差異，提供必要的流動(dòng)性支持。這些金融機(jī)構(gòu)憑借自身豐富的交易經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力等專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，相較于控排企業(yè)而言具有更高的換手率，可以為碳市場(chǎng)提供更加充足、持續(xù)的流動(dòng)性。
 

　　在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，以碳期貨為代表的碳金融交易產(chǎn)品可為控排企業(yè)提供低成本、高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。具體而言，碳期貨可以很好地服務(wù)于強(qiáng)制碳市場(chǎng)下控排企業(yè)的遠(yuǎn)期履約需求。通過(guò)提前在可控范圍內(nèi)鎖定未來(lái)履約所需的配額數(shù)量及配額價(jià)格，控排企業(yè)可以將部分交易風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至金融機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)交易對(duì)手方，有效對(duì)沖碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障自身的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。此外，隨著碳金融衍生品市場(chǎng)的逐步完善和規(guī)?；l(fā)展，控排企業(yè)將更加積極主動(dòng)地尋求合適碳價(jià)下的配額交易機(jī)會(huì)，合理分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，減少由于強(qiáng)制履約期限到來(lái)時(shí)出現(xiàn)的大量集中交易現(xiàn)象，從而有效緩解碳市場(chǎng)的潮汐效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
 

　　三、碳金融發(fā)展現(xiàn)狀
 

　　當(dāng)前，碳金融工具的發(fā)展呈現(xiàn)出產(chǎn)品成熟度差異較大、地區(qū)發(fā)展不均衡兩大顯著特征。
 

　　在產(chǎn)品探索方面，我國(guó)對(duì)于碳市場(chǎng)融資工具和支持工具的探索相對(duì)較多，主要采取頒布相關(guān)指引、流程文件、落地代表性金融產(chǎn)品等方式進(jìn)行。然而，這些工具的整體規(guī)模仍然較小，尚未形成可復(fù)制、可推廣的成熟模式。相比之下，交易工具的發(fā)展仍處于初期探索階段，特別是碳期貨領(lǐng)域仍屬空白，主要與我國(guó)碳市場(chǎng)的發(fā)展階段相關(guān)。當(dāng)前，中國(guó)碳市場(chǎng)的交易方式較為原始,缺乏連續(xù)交易、集合競(jìng)價(jià)等現(xiàn)代金融市場(chǎng)的主流交易方式，限制了現(xiàn)貨交易頻率和市場(chǎng)活躍度。此外,中國(guó)碳市場(chǎng)的廣度和深度不足，碳市場(chǎng)覆蓋的行業(yè)和控排企業(yè)數(shù)量有限,市場(chǎng)參與主體明顯不足且結(jié)構(gòu)較為單一。同時(shí),市場(chǎng)還常常出現(xiàn)履約期臨近量?jī)r(jià)齊漲、履約期過(guò)后交投清淡的潮汐現(xiàn)象。這些因素綜合導(dǎo)致了中國(guó)碳市場(chǎng)有效性的不足,進(jìn)而影響了碳期貨等交易工具在中國(guó)的推出和發(fā)展。
 

　　在地區(qū)發(fā)展方面，地區(qū)試點(diǎn)碳市場(chǎng)先試先行，在各類(lèi)金融工具的實(shí)踐創(chuàng)新上領(lǐng)先于全國(guó)碳市場(chǎng)。其中，北京、廣東、深圳、湖北、上海五地的探索處于領(lǐng)先地位，在融資、交易、支持三大類(lèi)工具板塊均有所布局。

　

　　總的來(lái)看，盡管當(dāng)前碳金融工具的發(fā)展仍存在產(chǎn)品成熟度差異較大、地區(qū)發(fā)展不平衡等問(wèn)題，但部分試點(diǎn)地區(qū)在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)機(jī)制完善方面已經(jīng)取得了積極進(jìn)展。未來(lái)，隨著有償分配、市場(chǎng)穩(wěn)定等機(jī)制的逐步建立和完善，以及投資者結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，碳金融工具有望實(shí)現(xiàn)更大范圍、更高水平的發(fā)展，為碳市場(chǎng)的高效運(yùn)行和減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供有力支撐。
 

　　四、政策建議
 

　　首先，建議在《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》以及《碳金融產(chǎn)品》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步出臺(tái)完善相關(guān)實(shí)施細(xì)則。例如，出臺(tái)碳金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)管理辦法，對(duì)碳金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、發(fā)行、交易、信息披露等進(jìn)行規(guī)范，防范碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),還應(yīng)建立碳金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和處置機(jī)制,對(duì)可能出現(xiàn)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估和控制,確保碳金融產(chǎn)品的創(chuàng)新在可控范圍內(nèi)進(jìn)行。
 

　　其次，建議推動(dòng)碳金融融資工具規(guī)模化，拓寬市場(chǎng)主體的融資渠道。一是要完善碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)碳排放權(quán)、碳信用等碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款產(chǎn)品，合理確定質(zhì)押率、貸款期限、利率等要素，簡(jiǎn)化貸款審批流程，提高貸款效率。二是要加快推進(jìn)碳資產(chǎn)證券化，支持金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃(ABS)、資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)等方式實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)證券化，合理設(shè)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、信用增級(jí)、投資者保護(hù)等機(jī)制，提高產(chǎn)品的安全性和吸引力。
 

　　最后，建議加快推進(jìn)碳期貨市場(chǎng)的建設(shè),建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系。一是考慮到碳期貨產(chǎn)品兼具商品屬性和金融屬性,建議在現(xiàn)行的《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》等期貨市場(chǎng)政策法規(guī)框架下對(duì)碳期貨市場(chǎng)進(jìn)行管理,以明確碳期貨產(chǎn)品的權(quán)屬。二是在碳期貨監(jiān)管方面，建議由金融監(jiān)管主體負(fù)責(zé)建立完善的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)教育和資質(zhì)審核；并參照中國(guó)傳統(tǒng)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體系，形成政府監(jiān)管、交易所管理和行業(yè)自律結(jié)合的統(tǒng)一碳期貨市場(chǎng)監(jiān)督管理體制。
 

　　作者：
 

　　龐心睿中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理研究員
 

　　研究指導(dǎo)：
 

　　劉慧心 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院氣候金融研究中心執(zhí)行主任
 

　　原標(biāo)題：IIGF觀點(diǎn) | 龐心睿：中國(guó)碳金融市場(chǎng)的功能分析、進(jìn)展情況及政策建議